昨天，奇虎360宣布了由其創(chuàng)始人周鴻祎聯(lián)合發(fā)起的私有化提議，私有化的估值大約為100億美元。在給予員工的一封信中，周鴻祎認(rèn)為奇虎360在美股存在低估，因此希望利用全球和中國資本市場格局的變化來施加改變，似乎在暗示，如果私有化成功，未來奇虎360可能會在A股上市。

在去年8月份，尹生曾經(jīng)撰文《360股價為何徘徊不前？》，提醒投資人對其進行重估，而重估的原因包括：在移動時代可能失去其在PC安全領(lǐng)域的地位，搜索商業(yè)化比想象的要難，對游戲業(yè)務(wù)的依賴越來越強，但游戲行業(yè)增長放緩。

當(dāng)時，奇虎360的市值仍然接近120億美元，從那之后，短短半年多的時間里，其市值一度跌去一半，直到最近才有所反彈。投資人似乎更看好和360一樣從PC安全領(lǐng)域發(fā)家的獵豹移動，后者的股價在過去兩個月里已經(jīng)漲了接近一倍——根據(jù)該公司提供的數(shù)據(jù)，其旗下的移動產(chǎn)品目前在全球的裝機量已經(jīng)超過360，并有機會成為移動安全的定義者之一。

那么，奇虎360真的如周鴻祎所說，被低估了嗎？如果在A股上市，它可能會“重估”到什么程度？

奇虎360過去四個季度的總收入為15.1億美元，同比增長82.8%，凈利潤2.266億美元，同比增長58.2%，但今年前兩個季度增長明顯放緩，營收增長分別僅為45%和38.5%（根據(jù)預(yù)測值的平均值計算），第一季度的凈利潤僅增長了8%。

根據(jù)盈利模式的可比性，我選取阿里、百度、Facebook、谷歌四家公司來作為估值的參照。這四家公司的動態(tài)市盈率分別為55.8，35，74，25，四家公司的平均市盈率是47倍。奇虎360過去四個季度的凈利潤為2.266億美元，考慮到增長率，未來行業(yè)地位的可持續(xù)性與確定性等因素，給予其25~35倍的合理市盈率范圍，估值介于57~79億美元。

阿里、百度、Facebook、谷歌四家公司的動態(tài)PS（市銷率）分別為17.6，8.77，17，5.26，PSG（市銷增長比率）分別為0.386，0.184，0.329，0.31。根據(jù)未來行業(yè)地位的可持續(xù)性和確定性，給予奇虎0.102~0.119的PSG，相當(dāng)于阿里巴巴、谷歌和Facebook三家公司平均水平的30~35%（考慮到百度的估值水平與另外三家存在明顯偏差，因此剔除在外）。

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